聚乙烯 反弹沽空

　　二季度供应压力不减，需求端将逐步进入淡季，盘面高估值下，L2009合约有望迎来做空机会。

　　供应压力不减

　　国内供应方面，公共卫生事件对PE产业链的影响主要体现在需求端，加之年初浙石化以及恒力的PE新装置顺利投产，因此一季度PE国内供应维持在高位，平均开工率在93%左右。具体来看，1—3月产量分别为166万吨、153万吨和175万吨，同比供应增速为14%。

　　二季度来看，一般5—6月为国内上游装置的集中检修期，今年也不例外。几套产能较大的煤化工装置，神华宁煤、蒲城清洁、中煤榆林等将从5月起进入大修。受装置检修影响，预计二季度国内环比供应增速将放缓，同比供应增速预估在9%附近。

　　进口方面，今年年初，外商普遍库存压力不大，并没有出现像往年一样的清库存甩货现象，因此一季度进口端供应增速较低。1—3月PE进口量分别为118.2万吨、118.2万吨和149万吨，同比供应增速为-2%。

　　二季度来看，一方面受公共卫生事件影响，国外需求在4—6月出现萎缩，而国外供应商生产仍照常进行，中国恢复中的需求有望成为全球货源的目的地。另一方面，从3月底起，PE进口窗口一直处于打开状态，这为国外货源的涌入提供了利润窗口。按进口窗口领先进口量1—2个月推算，从5月中下旬起，国外货源有望冲击国内市场。

　　综合来看，尽管二季度国内处在检修高峰期，但5—6月大概率会出现进口放量，PE进口依存度在48%。因此，供应压力仍然不低。

　　需求进入淡季

　　PE内需有较为明显的“金三银四”季节性特点，5—6月国内需求将逐步进入淡季。以LLDPE最大下游农膜为例，农膜自3月底创下51%的阶段性最高开工率以后，目前已经高位回落。卓创资讯调研数据显示，截至4月23日，农膜开工率为35%，5—6月开工有进一步走低预期。

　　外需方面，受公共卫生事件在海外扩散影响，外需自4月起下滑较为严重，国内塑料制品出口占比在18%，而PE包装类有很大一部分伴生需求也将受到影响，预计外需在6月前难以得到恢复。

　　综合来看，外需的疲软进一步拖累本就处在淡季的需求端，5—6月需求堪忧。

　　估值偏高

　　长期来看，受油价坍塌影响，PE整体利润水平走高，相对估值处在近两年的高位。截至当前，PE石脑油制利润在2800元/吨左右，煤制利润在700元/吨左右，MTO利润在200元/吨左右，综合来看，PE各生产利润都维持正值，估值远高于其他化工品。

　　短期来看，当前PE价格持续反弹以后，不仅现货进口窗口打开，期货2009合约盘面价格也已经到达进口价格。PE进口依存度高，近几年进口价格对远期盘面的压制非常有效，一般而言，远期盘面价格很难突破进口价格。因此，短期L2009合约价格已经到达压力位。

　　综合二季度供需两端的情况来看，我们认为PE供需驱动偏向下，而PE自身相对偏高的估值也给了向下空间。推荐投资者关注L2009合约沽空机会，可在6300—6500元/吨区间内做空，下方关注5500元/吨煤制成本支撑。

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中国化工贸易杂志社编辑部

2020/04/28